¿Nos encontramos en las primeras etapas de un cambio fundamental en la historia monetaria mundial?
Los analistas del Instituto de Investigación del Deutsche Bank creen que sí. Prevén un futuro en el que el dólar desempeñe un papel mucho menor.
Mientras el imperio de la URSS se desmoronaba, Francis Fukuyama proclamó que la humanidad había llegado al «fin de la historia». Estados Unidos era la potencia hegemónica mundial indiscutible, con un poder militar y económico sin precedentes. Los bancos centrales vendieron oro y acumularon dólares.
Las cosas han cambiado en los últimos años y se ha observado una innegable tendencia a la desdolarización .
Incluso antes de que Rusia invadiera Ucrania, muchos bancos centrales ya estaban acumulando oro. Con la instrumentalización del dólar por parte de Estados Unidos tras la invasión rusa, el ritmo se aceleró.
En un informe de investigación detallado , los analistas de Deutsche Bank, Mallika Sachdeva y Michael Hsueh, sostienen que " el fin de la historia ha llegado a su fin ".
El mundo ha vuelto a la lucha entre superpotencias; Estados Unidos se está retirando del libre comercio, las alianzas y la seguridad; la Gran Moderación Económica ha quedado atrás; y el sistema bancario basado en el dólar se ha convertido en un arma. El «retorno de la historia» tiene grandes implicaciones para el oro y el dólar.
¿Es real la desdolarización?
Algunos afirman que la tendencia a la desdolarización está sobrevalorada, pero los datos son innegables. La proporción de dólares en las reservas de los bancos centrales mundiales ha caído drásticamente, pasando de cerca del 60 % a aproximadamente el 40 % en la actualidad. Mientras tanto, la proporción de oro se ha duplicado en los últimos cuatro años, alcanzando cerca del 30 %.
Antes de la década de 1990, el oro representaba sistemáticamente una mayor proporción de las reservas de los bancos centrales que el dólar fiduciario. Sin embargo, a finales de la década de 1990, el dólar superaba en más de cuatro veces la proporción del oro. Ahora parece que esta tendencia se está revirtiendo, y el oro está recuperando rápidamente su cuota de mercado. ¿Qué ocurrió en la década de 1990 y por qué se está revirtiendo esta situación hoy en día? ¿Hasta dónde puede llegar y con qué fin?
Los escépticos de la desdolarización argumentan que el rápido aumento de la proporción de reservas de oro se debe exclusivamente al alza de los precios. Sin embargo, Sachdeva y Hsueh sostienen que el aumento del precio del oro se debe, al menos en parte, a las compras de oro por parte de los bancos centrales .
“Existe un factor determinante en el volumen de operaciones: las compras de los bancos centrales han sido, sin duda, el motor principal del aumento de los precios. De hecho, existe una estrecha relación entre las compras y ventas oficiales de oro y la variación de su precio real. Por lo tanto, el volumen y los precios están relacionados de forma endógena y ambos contribuyen al creciente valor del oro.”
Prácticamente todas las compras de oro de los bancos centrales provienen de mercados emergentes. Desde 2008, los bancos centrales de estos mercados han adquirido 225 millones de onzas de oro. Sachdeva y Hsueh prevén que esta tendencia continúe, señalando que, incluso con el ritmo actual de compras, los bancos centrales de los mercados emergentes aún poseen la mitad de oro que los bancos de los mercados desarrollados.
El fin de la historia
Sachdeva y Hsueh creen que la caída del oro y el alza del dólar no se debieron únicamente al fin de Bretton Woods. Piensan que fueron impulsados más bien por cambios geopolíticos.
“No se trató de una transición en el sistema monetario —que se había producido dos décadas antes— sino de un cambio en el entorno geopolítico que modificó el papel del oro.”
Tras la desaparición de la URSS, Estados Unidos no solo era la potencia dominante, sino que prácticamente era la única con algo de poderío militar.
De este modo, Estados Unidos se convirtió en una potencia hegemónica indiscutible en lo que parecía ser un mundo geopolítico unipolar. Japón, que había sido el competidor económico más cercano de Estados Unidos, estaba plenamente integrado en el sistema de seguridad y el sistema del dólar estadounidense, y a China aún le faltaba una década para unirse a la OMC.
En este contexto, todo el mundo quería dólares. Las reservas de dólares de los bancos centrales de los mercados emergentes se dispararon alrededor del año 2000.
En resumen, el principal factor que impulsó el declive de las reservas mundiales de oro en la década de 1990 fue el aumento de las reservas de divisas de los mercados emergentes acumuladas en dólares estadounidenses. Esto, a su vez, fue consecuencia de una globalización drástica, en un orden unipolar neoliberal liderado por Estados Unidos, en un contexto de fundamentos económicos sólidos y en mejora en dicho país.
Consecuencias de la desdolarización
Las cosas han cambiado. Muchos países ahora desconfían de tener dólares. No quieren ser objeto de la presión de la política exterior estadounidense y les preocupa la mala gestión fiscal de Estados Unidos. La crisis financiera de 2008 fue una señal de alarma. Las agresivas sanciones impuestas a Rusia tras la invasión de Ucrania pudieron haber sido la gota que colmó el vaso.
Sachdeva y Hsueh señalan varios cambios de tendencia desde la década de los 90 que parecen estar impulsando la desdolarización.
Estados Unidos está dando marcha atrás en el libre comercio y fracturando alianzas tradicionales.
La relación entre Estados Unidos y los mercados emergentes está cambiando. Antes, Estados Unidos externalizaba la manufactura, mientras que los países emergentes externalizaban la seguridad y el ahorro. Hoy, Estados Unidos está repatriando más manufactura crítica, mientras que muchas regiones emergentes, como Asia y el Golfo Pérsico, reconsiderarán su necesidad de autonomía estratégica en áreas como la energía y la defensa.
Estados Unidos ha perdido el control de su dragón inflacionista.
La instrumentalización del dólar .
“El fin de la historia ha llegado a su fin, con importantes implicaciones para el oro y el dólar, que se están haciendo cada vez más evidentes.”
Esto significa, en términos sencillos, que si la desdolarización y la acumulación de oro en los mercados emergentes continúan, el precio del oro podría subir aún más. Según Sachdeva y Hsueh, por cada millón de onzas de oro compradas por los bancos centrales, el precio aumenta un 1 %.
Sachdeva y Hsueh realizaron cuatro escenarios diferentes con distintos niveles de desdolarización y compra de oro por parte de los bancos centrales. Determinaron que “ incluso en un entorno donde las reservas de divisas de los países emergentes disminuyen a 5 billones de dólares, los precios del oro aún podrían subir a 8.000 dólares en los próximos cinco años, si todos los países emergentes apuntan a una participación del 40 por ciento en el mercado del oro ” .
También podría ser una señal de un cambio fundamental en el orden monetario mundial.
En resumen, si bien la diversificación de los bancos centrales de los mercados emergentes hacia el oro probablemente tenga mucho que ver con preservar el valor y la accesibilidad de sus ahorros en divisas en un clima geopolítico cambiante, también podría —a largo plazo— desempeñar un papel fundamental en el afianzamiento de un orden monetario que genere independencia del dólar. Por supuesto, aún queda mucho camino por recorrer. En conjunto, los bancos centrales de los mercados emergentes todavía poseen solo la mitad del oro físico que los bancos centrales de las economías avanzadas. Pero existe la posibilidad de que el oro vuelva a ocupar un lugar central en un futuro sistema monetario con líderes diferentes.
Como he mencionado repetidamente, incluso una modesta desdolarización supone un grave problema para la economía estadounidense.
Dado que el sistema financiero global se basa en dólares, el mundo necesita grandes cantidades de ellos, y Estados Unidos depende de esta demanda global para sostener su sobredimensionado gobierno. La única razón por la que Estados Unidos puede endeudarse, gastar y acumular déficits presupuestarios tan masivos es el papel del dólar como moneda de reserva mundial. Esto genera una demanda global inherente de dólares y activos denominados en dólares. Esta demanda absorbe la creación de dinero por parte de la Reserva Federal y contribuye a mantener la fortaleza del dólar a pesar de sus políticas inflacionarias.
Pero ¿qué ocurre si esa demanda disminuye? ¿Qué sucede si los países BRICS y otros países no necesitan tantos dólares?
La desdolarización de la economía mundial provocaría un exceso de dólares. El valor del dólar estadounidense se depreciaría aún más. En el peor de los casos, la desdolarización global podría desencadenar una crisis monetaria. Todos sentiríamos el impacto a través de una mayor inflación, que erosionaría el poder adquisitivo del dólar. En el peor escenario posible, podría conducir a la hiperinflación.
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