El incesante repunte del oro ya no sólo desafía las expectativas: también está rompiendo activamente los marcos analíticos en los que los inversores y economistas han confiado durante décadas.
Esa es la cruda evaluación de Nitesh Shah, jefe de investigación macroeconómica y de materias primas en WisdomTree, quien dijo a Kitco News que los modelos de valoración tradicionales están teniendo dificultades para funcionar en un mundo definido por la fractura geopolítica, la incertidumbre institucional y las crecientes dudas sobre la estabilidad a largo plazo del dólar estadounidense.
“Lo que estamos viviendo ahora mismo va mucho más allá de lo que mi modelo es capaz de abordar”, dijo Shah en una entrevista. “El marco que utilizo se calibró en un mundo relativamente estable. Ese mundo ya no existe”.
Los modelos de Shah —como muchos otros que se utilizan en la industria— se construyeron utilizando datos que abarcan aproximadamente tres décadas, desde mediados de la década de 1990 hasta principios de la década de 2020. Ese período se caracterizó por una inflación moderada, bancos centrales creíbles y un orden global ampliamente basado en reglas.
“Lo que estamos viendo ahora es una ruptura estructural”, dijo. “Están surgiendo nuevos riesgos que simplemente no existen en los datos históricos”.
Esta desconexión es cada vez más visible en la acción del precio. El oro ha subido a pesar de los modestos cambios en el posicionamiento especulativo de futuros y los flujos mixtos hacia productos cotizados en bolsa, señales que normalmente justificarían tal movimiento. En este contexto, Shah afirmó que es fácil imaginar que los precios del oro cierren el año por encima de los 6.000 dólares la onza, o incluso más.
La perspectiva alcista de Shah sobre el oro se produce mientras los precios caen desde sus máximos históricos de más de 5.500 dólares la onza. El oro al contado cotizó por última vez a 5.287,50 dólares la onza, una caída de más del 2% en el día.
Pero aunque el oro parece estar sobreextendido, Shah dijo que el mercado no luce efervescente.
"Ya no puedo definir esto con claridad", dijo Shah. "Eso no significa que sea irracional. Significa que el mundo ha cambiado".
Aunque los precios del oro han subido más de un 22% en lo que va del mes, Shah señaló que los datos de posicionamiento especulativo muestran que la exposición a futuros simplemente ha regresado a niveles superiores al promedio (no extremos) y los flujos de ETP, si bien positivos en general, han estado lejos de ser unidireccionales.
"Los conductores habituales no están haciendo el trabajo pesado", dijo Shah. "Eso indica que algo más está sucediendo".
La geopolítica ya no es un riesgo extremo
Ese “algo más” es la geopolítica, pero no en la forma episódica a la que los mercados se han acostumbrado.
La investigación de WisdomTree destaca una ola renovada y creciente de riesgos geopolíticos de cara a 2026, que abarca desde el cambio de régimen en Venezuela impulsado por Estados Unidos hasta las tensiones en torno a Groenlandia, Irán y la realineación del comercio mundial. Incluso si los riesgos específicos disminuyen, Shah afirmó que el caos persiste.
“La cuestión clave es que nadie cree que este sea el final de la historia”, dijo Shah. “Incluso cuando las tensiones se reducen brevemente, los mercados no confían en que la calma perdure. El oro está incorporando en los precios la idea de que la inestabilidad es ahora persistente, no temporal”.
Al mismo tiempo, si el caos geopolítico se ha convertido en una característica permanente del panorama de las inversiones, también lo ha hecho la preocupación por la independencia de las principales instituciones monetarias, en particular la Reserva Federal.
Shah dijo que los repetidos ataques políticos a la Fed en 2025 fueron un tema definitorio del año y continuaron hasta principios de 2026.
“Este es uno de los mayores apoyos estructurales para el oro en este momento”, afirmó. “Si los mercados empiezan a creer que la política monetaria puede ser dirigida por la presión política, entonces las primas de riesgo de las monedas fiduciarias tendrán que subir”.
El problema de la subinversión en oro
A pesar de los precios récord, Shah cree que el oro sigue estando estructuralmente subposeído.
La investigación de optimización de cartera de WisdomTree sugiere que una asignación del 15% al 20% en oro puede mejorar los retornos ajustados al riesgo, muy por encima de la exposición típica del 1% al 2% que tienen la mayoría de los inversores.
“ El oro tiene características tanto de los bonos como de las acciones”, afirmó Shah. “Puede defenderse en crisis y rendir en entornos de crecimiento inflacionario. Desde la perspectiva de la construcción de carteras, aún está infrautilizado”.
La implicación es clara: incluso una reasignación modesta de los mercados de bonos globales al oro podría tener efectos descomunales en los precios, dada la estructura de mercado relativamente pequeña y menos líquida del oro.
“Ese cambio gradual es suficiente”, dijo Shah. “No se necesita un colapso generalizado de los bonos para que el oro se mueva drásticamente”.
Aunque el potencial alcista del oro parece ilimitado en este contexto, Shah afirmó que también está atento a los riesgos a la baja. Sin embargo, añadió que no ve potencial para una fuerte caída como la que sacudió el mercado hace más de una década.
Por qué no se aplica el manual de 2013
Los escépticos suelen señalar el año 2013 como una historia de advertencia: un año en el que los precios del oro se desplomaron porque los inversores institucionales huyeron, aun cuando la demanda física aumentó.
Shah reconoce el riesgo pero ve diferencias críticas.
“En 2013, hubo un claro detonante macroeconómico”, afirmó. “La Reserva Federal estaba poniendo fin a la expansión cuantitativa y anunciando una política monetaria más restrictiva. Hoy, no veo un catalizador equivalente”.
En cambio, los riesgos actuales son descentralizados y políticos, lo que hace más difícil resolverlos de manera limpia.
“Quizás un riesgo principal se desvanezca”, dijo Shah. “Pero otro surge casi de inmediato. Por eso, el escenario bajista parece más difícil de justificar ahora mismo”.
Kitco