Muchos están desconcertados por la profunda corrección del oro en las últimas dos semanas. Dado que hay una guerra en curso, ¿no debería el oro estar experimentando una fuerte demanda como valor refugio?
De hecho, el patrón que se observa en el mercado del oro no es inusual. Vimos dinámicas similares al comienzo de la crisis financiera de 2008 y durante la pandemia.
Como ya he informado, la tendencia histórica desde la década de 1980 sugiere que, más allá de un repunte inicial por su búsqueda de refugio seguro, una guerra por sí sola no parece afectar significativamente la trayectoria de los precios del oro. A medida que las guerras se prolongan, otros factores tienden a influir en el mercado, en particular la política monetaria.
Esto se ha demostrado cierto hasta ahora en el conflicto con Irán. Tras dispararse inicialmente a 5400 dólares la onza al comienzo de las hostilidades, el oro se corrigió rápidamente a medida que la preocupación por la inflación y las tasas de interés más altas hicieron que el precio bajara.
Los analistas del Consejo Mundial del Oro afirman que existen varios factores que influyen negativamente en el precio del oro, encabezados por la preocupación por la inflación.
“El fuerte aumento de los rendimientos reales y las expectativas de que los tipos de interés oficiales subirán en 2026, junto con la reducción del apalancamiento y la toma de beneficios, han afectado negativamente al sentimiento del mercado.”
Muchos creen que la Reserva Federal se verá obligada a mantener las tasas de interés altas durante más tiempo para hacer frente a la crisis del petróleo y al repunte de la inflación. El Consejo Mundial del Oro señaló que “ la perturbación del mercado petrolero y la postura restrictiva de la Reserva Federal enfriaron aún más las esperanzas de los inversores sobre futuras reducciones, lo que elevó los rendimientos y aceleró las salidas de capital de los ETF de oro a nivel mundial, principalmente de fondos estadounidenses ” .
Coincido en que la preocupación por los tipos de interés probablemente seguirá generando dificultades para el oro. Sin embargo, los mercados parecen ignorar el enorme agujero negro de la deuda y la inestabilidad de la economía. Una crisis petrolera no solo provocaría un aumento generalizado de los precios, sino que también podría ser el detonante de la burbuja económica plagada de deuda. En ese caso, la Reserva Federal casi con toda seguridad optaría por una política monetaria más expansiva, no más restrictiva.
El Consejo Mundial del Oro también reconoció que las realidades políticas y económicas pueden limitar la capacidad de actuación del banco central.
Cualquier indicio de la reapertura del estrecho de Ormuz —que aliviaría las interrupciones en el suministro energético— podría restablecer la confianza de los inversores. Por otro lado, las interrupciones prolongadas podrían intensificar las expectativas de subidas de tipos de interés, aunque las restricciones políticas y la creciente deuda en Estados Unidos podrían limitar el margen de maniobra de la Reserva Federal para aumentarlos.
¿Se repite la historia?
En términos más generales, a pesar de su condición de activo refugio, no es inusual que el oro caiga al inicio de una crisis. Como señaló el Consejo Mundial del Oro, el oro se desplomó al comienzo de la crisis financiera de 2008 y la pandemia.
“La velocidad y la amplitud de los movimientos del mercado recuerdan a los episodios de aversión al riesgo observados en 2008 y 2020, cuando la dinámica de la liquidez dominó temporalmente los fundamentos.”
Mucha gente olvida que el oro estaba en un mercado alcista a principios de 2008, pero sufrió una caída significativa al inicio de la crisis financiera, cuando el metal precioso se desplomó un 32%, perdiendo cerca del 40% de las ganancias obtenidas durante el mercado alcista anterior. Posteriormente, el oro repuntó y se disparó más del 153% en los años siguientes.
En las últimas semanas, hemos visto cómo se venden masivamente todo tipo de activos, desde acciones y bonos hasta materias primas. Al parecer, muchos inversores están optando por el efectivo para afrontar la incertidumbre de la guerra. Cuando todo se vende, esto suele desencadenar llamadas de margen, lo que obliga a los inversores a liquidar activos para obtener liquidez. Dada la liquidez del oro, suele ser la primera víctima en un entorno de venta masiva.
La preocupación por el aumento de los tipos de interés también está intensificando la inquietud por la liquidez general, y hay indicios de tensión en el mercado de crédito privado.
El mercado de crédito privado se refiere a prestamistas no bancarios, como firmas de capital privado, gestoras de activos y otros fondos especializados. Estas instituciones prestan dinero directamente a las empresas, ofreciendo opciones de financiación alternativas tanto para empresas como para particulares.
Cuando una economía se endeuda en exceso, generalmente hay una chispa que desencadena un colapso. A finales de la década de 1990, fue la burbuja de las puntocom. En 2008, fue la burbuja inmobiliaria. Recientemente escribí sobre la preocupación de que la burbuja de la IA pudiera provocar un colapso del mercado crediticio . Una guerra prolongada podría acelerar ese proceso.
En una entrevista reciente, Gareth Soloway, estratega de mercado de Verified Investing, afirmó que ya existen "graves fisuras" en el mercado de crédito privado. Señaló que varios grandes fondos de renta privada (fondos que invierten en deuda privada) han comenzado a restringir las solicitudes de retiro de los inversores. Por ejemplo, el North Haven Private Income Fund de Morgan Stanley aplica estrictamente un límite trimestral del 5 %. Como resultado, el fondo solo pudo atender el 45,8 % de las solicitudes de reembolso. Según se informa, el fondo tomó esta medida cuando las solicitudes de retiro se dispararon hasta casi el 11 %.
El martes por la mañana (24 de marzo), Bloomberg informó que Ares Management también ha limitado los retiros de su fondo de crédito de 10.700 millones de dólares.
Soloway afirmó que esta tensión se está reflejando en el mercado del oro, ya que los inversores utilizan la liquidez del metal precioso para cubrir sus pasivos.
“De repente, sus posiciones han caído más del 20%, y eso puede generar llamadas de margen.”
Soloway afirmó que esos jugadores deben ser eliminados antes de que el oro retome "su trayectoria ascendente".
Esto es exactamente lo que ocurrió tanto en 2008 como en 2020.
El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro también refleja la tensión en los mercados crediticios, ya que la demanda de deuda estadounidense sigue siendo débil. Soloway calificó el repunte de la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años como un "shock de rendimiento" equivalente a una subida de tipos de la Reserva Federal de 50 puntos básicos.
“ Creo que el mercado de bonos está influyendo en esto y, de hecho, está dictando la política ”, dijo Soloway, especulando que el aumento de los rendimientos puede haber motivado al presidente Trump a dar marcha atrás en sus amenazas de huelga.
El desenlace de esta situación dependerá de la duración de la guerra. Cuanto más se prolongue el conflicto, mayor será la probabilidad de que las burbujas comiencen a estallar.
Mirando hacia el futuro
Mientras tanto, cabe esperar una volatilidad significativa en el mercado del oro, con un mayor riesgo de caídas.
Los analistas del Consejo Mundial del Oro afirmaron que se encuentran en una actitud de "esperar y ver".
“La perspectiva de un conflicto prolongado en Oriente Medio es preocupante, ya que plantea riesgos humanitarios y geopolíticos, además de la amenaza de estancamiento económico y aumento de los precios de los insumos industriales.”
Sin embargo, a largo plazo, mantienen una perspectiva alcista sobre el oro.
Si bien las perturbaciones a corto plazo pueden afectar la trayectoria del oro a corto plazo, las fuerzas más amplias de la multipolarización, la creciente fragmentación geopolítica y las persistentes preocupaciones sobre la deuda soberana deberían seguir respaldando el papel estratégico del oro.”
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