Está claro que la Reserva Federal no ha ganado la batalla contra la inflación. Con el IPC en alza durante cuatro meses consecutivos, los mercados no prevén otro recorte de las tasas de interés hasta septiembre.
¿No es un entorno de tipos de interés “más altos durante más tiempo” bajista para el oro?
La respuesta corta es no, porque las tasas de interés reales están cayendo a medida que la inflación de precios aumenta.
¿Por qué las tasas de interés más altas crean obstáculos para el oro?
El oro es un activo “sin rendimiento”, lo que significa que no genera ingresos por intereses ni dividendos. Su valor se determina por la apreciación del precio. La opinión generalizada es que los inversores recurren a los bonos y otros activos que generan rendimientos en un entorno de tipos de interés más altos, lo que crea obstáculos para el oro.
Vimos cómo se desarrollaba este fenómeno cuando la Reserva Federal subió las tasas para combatir la inflación de precios hace un par de años. Cada vez que teníamos malos datos sobre la inflación, el oro se vendía con la expectativa de más aumentos de las tasas.
Pero cuando la semana pasada los datos del IPC de enero resultaron más altos de lo esperado, la caída del precio del oro duró poco y se recuperó rápidamente hasta los 2.900 dólares. Parece que al menos algunos inversores se han dado cuenta de que la inflación no va a desaparecer y necesitan el oro como cobertura contra la inflación a pesar del entorno de tipos de interés más altos.
Las tasas de interés reales están cayendo
Hay otro factor en juego: con el aumento de la inflación de precios, las tasas de interés reales están cayendo, aunque la Reserva Federal suspende los recortes de tasas.
La tasa de interés real es simplemente la tasa que usted ve en las noticias ajustada a la inflación de precios.
Para calcular la tasa de interés real, se toma la tasa de interés cotizada y se le resta el IPC.
La tasa de los fondos federales se encuentra actualmente en el 4,5 por ciento. Si se tiene en cuenta el IPC del 3 por ciento, la tasa real es de sólo el 1,5 por ciento (4,5-3=1,5). Si el IPC sube al 3,5 por ciento y la Reserva Federal mantiene las tasas estables, la tasa de interés real caerá al 1,0 por ciento.
Hay que tener en cuenta que en un entorno de tipos de interés bajos o si la inflación de precios es particularmente alta, los tipos de interés reales pueden volverse negativos. Por ejemplo, si la Fed redujera las tasas al 2 por ciento mientras el IPC se mantuviera en el 3 por ciento, la tasa de interés real sería -1,0 por ciento.
Tenga en cuenta que el IPC no refleja toda la historia de la inflación. El gobierno revisó la fórmula del IPC en la década de 1990 para que subestimara el aumento real de los precios. Según la fórmula utilizada en la década de 1970, el IPC está cerca del doble de las cifras oficiales. Por lo tanto, si la BLS estuviera utilizando la fórmula antigua, estaríamos viendo un IPC más cercano al 6 por ciento. Y utilizando una fórmula honesta, probablemente sería peor que eso.
Esto significa que, a medida que aumenta la inflación de precios, el costo de oportunidad de tener oro disminuye incluso si la Reserva Federal mantiene estables las tasas de interés. (El costo de oportunidad se refiere al interés que podría haber ganado si hubiera comprado un bono en lugar de una barra de oro).
¿La Reserva Federal aumentará las tasas?
La Reserva Federal podría contrarrestar la caída de las tasas reales elevando la tasa de los fondos federales, pero hasta ahora el banco central no ha dado indicios de que se estén considerando alzas de tasas. De hecho, el consenso es que la Fed simplemente ha suspendido los recortes por el momento y probablemente reanudará la flexibilización monetaria en el otoño.
Dada la trayectoria de la inflación de precios y el hecho de que el banco central nunca hizo lo suficiente para matar al dragón de la inflación, el banco central probablemente debería considerar aumentar las tasas para controlar la inflación de precios. Pero la Reserva Federal está en una situación de "trampa 22" (situación complicada donde cualquier acción que se tome podría tener consecuencias negativas.)
Dado el nivel de deuda de la economía, sumado a todas las malas inversiones causadas por más de una década de tasas de interés artificialmente bajas, la economía no puede funcionar ni siquiera en un entorno de tasas de interés moderadamente ajustadas. En pocas palabras, la economía es adicta al dinero fácil.
Esta es precisamente la razón por la que todo el mundo está desesperado por recortes de tasas, y la Fed cumplió en diciembre mientras simultáneamente hablaba con cautela y trataba de reducir las expectativas de más recortes de tasas en 2025. Por otra parte, está claro que la inflación sigue obstinadamente estable.
Así es como Reuters resumió el dilema:
“La agitación extrema en el mercado de bonos ha puesto a la Reserva Federal en un aprieto. Puede enfriar los temores de inflación a largo plazo o aceptar las quejas del presidente electo Donald Trump sobre que las tasas de interés son “demasiado altas”. No puede hacer ambas cosas y probablemente optará por abordar la primera opción, lo que podría generar una batalla verbal con la Casa Blanca durante el próximo año”.
El informe de Reuters continúa diciendo: “La Fed ha declarado rutinariamente que contener las expectativas de inflación es una de sus principales funciones” y es “ difícil imaginar ” que el banco central ignore las señales de una reactivación de la inflación de precios.
Pueden decirlo ahora, pero será más fácil “imaginarlo” cuando la economía empiece a resquebrajarse bajo el peso de las altas tasas de interés.
En pocas palabras, la Reserva Federal necesita simultáneamente reducir las tasas y mantenerlas más altas. Buena suerte con eso.
La conclusión es que, incluso con la inflación de precios aumentando y los recortes de tasas en suspenso, es muy poco probable que el banco central comience a subir las tasas.
Si empiezan a hablar de más subidas de tipos, es probable que esto suponga un obstáculo para el oro, pero, dada la situación actual, la inflación está bajo control y los tipos reales están cayendo. Esto es alcista para el oro y probablemente contribuya al impulso hacia los 3.000 dólares la onza.
Mike Maharrey, Money Metals